四、中國夾層基金投資市場法律政策環境

目前國內還沒有針對夾層基金的政策，但夾層基金本質屬于私募股權投資基金的一種，針對機構投資私募股權基金的政策主要有：《商業銀行法》規定商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資。2010 年 9 月保監會印發《保險資金投資股權暫行辦法》首次放開保險資金投資私募基金的投資途徑；2014 年 5 月份，保監會對《辦法》進行了修訂，允許對保險資金運用的投資比例進行進一步調整，險資運用的市場化程度將繼續提高。

在投資工具的使用上，國際上成熟的夾層投資基金普遍使用的投資工具包括可轉債、優先股、轉股權等。但由于我國法律制度不完善，在目前的法律框架下，優先股、可轉債并未有完善的法律法規提供系統的支持，使我國可使用的投資工具品種相對比較匱乏。

夾層基金是金融創新的過程中，從國外的成熟市場衍生而來，根據國內融資市場的需要，而創新性的設立的投融資形式。一個制度創新或者引進，可能在國內市場最初是沒有明確的監管規則的，但是在發展到某個階段后，監管部門會將其納入到監管范圍內。私募股權投資基金經過長時間的發展終于納入到證監會監管范圍內，今后可能還會出臺一系列針對夾層基金等創新的監管措施和手段，發布系列性的監管規則。

只有加強完善我國國內相關法律法規建設，在監管可控范圍內，加大政策扶持，放松夾層基金的靈活性，才能推動中國夾層基金的進一步發展。

五、夾層基金的投資領域

夾層基金在挑選投資領域時除了考慮市場價值本身的因素外，重點挑選產權登記操作性強、具有較強可流轉性以及價值屬性高的領域，如房地產、礦產資源、基礎設施、股權質押等領域。

1.夾層基金是緊縮政策下房地產業籌集資金的重要方式：一直以來，我國房地產企業的融資渠道都比較狹窄。股權融資的門檻太高，上市的融資規模有限，宏觀法律環境的變化和銀行放貸謹慎導致了房地產行業的資金短缺，房地產開發企業需要求助于其他的融資渠道。夾層融資正是適合房地產融資的金融創新，項目處于開發階段，不具備向銀行和信托公司申請貸款時，夾層基金可以作為夾層融資進入，補充企業的資本金，為優先級債券和銀行貸款進入提供條件。

2.夾層基金為基礎設施建設融資：我國在能源、電力、交通、水力和通訊等基礎設施的投資嚴重不足，因為政府在公共領域投資能力非常有限，目前政府積極鼓勵私人資本進入大型基礎設施項目，作為對政府投資能力的補充和放大，夾層基金可成為基礎設施建設融資的重要資金渠道。

3.夾層基金為礦產能源等權屬可登記的資源資產抵押行業融資：礦產能源行業投資規模大，資金需求量大，行業投資回報率較高，企業能承受較高融資成本，同時企業可以深度抵押，使項目的投資安全性較好。夾層基金可投資于煤礦建設、企業獲得采礦證之前，無法從銀行獲得抵押貸款時。

4.夾層基金在股權質押融資領域的機會：對于銀行類金融機構，監管部門還沒有制訂直接規范股權質押貸款的制度，股權價值難以準確評估，銀行內部審批手續非常嚴格。在這種情況下，股權質押融資需求異常旺盛，而夾層基金能夠準確評估股權價值，根據不同的融資需求，設計出靈活的產品結構，同時，資金需求方可以支付較高的融資成本，未來現金流也可測量，還本付息有保障，能夠有較好的投資安全性，符合夾層基金的投資特點。

5.夾層基金可成為國內并購融資的重要資金渠道：目前在國內，并購融資制度并不完善。國內銀行并購貸款剛剛起步，政策非常不靈活，只為持有51%以上控制權收購提供貸款，對企業債的發債主體也有著嚴格的限制，因此企業并購就需要通過其他方式融資，夾層基金十分適合介入到這個融資過程，從投資特點來說，并購主體一般實力都比較強，并購又具有協同效應，可以支付相對較高的融資成本。同時，并購交易可以進行股權質押，使未來的現金流可以測量，這就使得還本付息可以有效保障，大大提高了投資的安全性。

根據投中研究院對目前市場上主要的人民幣夾層基金的調研和統計，夾層基金投資在房地產行業占比最高、其次是基礎設施及能源礦產行業。