經濟觀察報 彭友 徐庭嫻/文 走過2016，變與不變之間，2017中國經濟的潛在風險不容小覷。如果說，“高杠桿與信用債風險”是經濟學家們掐指算來——兩件最為頭疼的事；那么，投資者而言，流動性中性趨緊、風險資產和避險資產輪番“唱主角”的2017年，怎樣甄別“好”的大類資產，如何把握資產切換時點，則是其投資策略的主旋律了。

回眸2016：國家打響了供給側結構性改革的攻堅之戰，股票市場屢次絕處逢生，債市“黑天鵝”頻飛，樓市限購限貸政策頻出……從中央經濟工作會議的口徑來看，改革無疑是2017年中國經濟的最大看點。2017年開年股市再度震蕩，更突顯了配置多元化和安全資產的重要性。

經濟觀察報第八個年度向宏觀經濟學家、機構投資經理、理財行業人士以及社會公眾征詢調查，探索和把脈新一年中的宏觀經濟形勢、資本市場趨勢以及投資理財預期。與2016年初專業人士們更傾向于調低盈利預期、保存資金實力相比，2017年，穩中求進成為資產配置的關鍵詞。

2017投資標的：股票+基金

雖然逾四成投資者看不清A股走勢曲線，但情緒似乎不妨礙他們的投資熱情與交易。

的確，資金如水，永遠向投資洼地涌動。經濟觀察報的投資者問卷調查顯示，股票和基金依舊是2017年最主要的投資標的，占比72%。此外，傳統銀行理財占比10%，P2P、信托產品、保險高收益理財產品、房產等不動產、黃金等貴重金屬以及美元等外匯資產僅是少數投資者的選擇。

回顧2016年，股市仍處于2015年牛市后的長期調整狀態之中。年初，A股曾經歷兩天四度觸發熔斷的絕望與千股跌停的痛苦。此后1-2月份經歷“股災3.0”，滬指從3600點暴跌至2600點附近，每每反彈乏力，無攻而反。下半年，在諸多利好刺激下，A股整體呈震蕩上行態勢，市場情緒回暖。2017開年來股市再度走弱，中小創甚至逼近15年9月中和16年1月底低點。中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，在經濟減速的背景下，只有結構性機會，2017年的股市也將是結構性行情。

海通證券研究所首席分析師荀玉根認為，2017年年初A股的下跌是震蕩市中的回撤而非新一輪熊市下跌，中小創持續走弱本質上是消化估值，節后有利因素如利率下行、國改推進，跟蹤特朗普新政。展望2017年，價值股仍可以作為底倉配置，持有國企改革、一帶一路及油氣鏈。

在接受經濟觀察報問卷調查的個人投資者中，超過四成的投資者表示看不清2017年的股市走勢，超過三分之一的投資者表示看好，僅有四分之一的投資者不看好。

市場中也形成兩種截然不同的看法。長城證券分析師汪毅指出，“2017年暫時看不到很大的行情，仍為震蕩市，全年走勢將類似N狀。”。而經濟觀察報接觸的一些機構投資者則認為，2017年博取收益的機會多于2016年。

變幻莫測非唯股市，2016年債市也“黑天鵝”頻發。6月英國脫歐公投、11月的美國總統大選等事件點燃全球避險情緒，全球債券收益率也經歷了低點之后的回升。債券基金于去年11月底之前尚有5%-6%的收益，至12月卻在短短兩周之內迅速被拉至1%。

在經濟觀察報的問卷調查中，90%以上的首席宏觀經濟學家預測2017年流動性將大概率保持中性偏緊的狀態。有市場人士認為，2017年保增長(基建投資)+通脹預期抬升，以及債市去杠桿等，可能加大對國內債券市場的壓力。

而歷經監管風暴后的保險資金則將在新的一年承壓前行。險資認為，在保費收入穩健增長的主基調下，及“優質資產荒”未改善之前，相較樓市債市并不算高企的A股對保險資金的吸引力仍存。險資投資A股的力度不減，只是投資行為會更加規范，激進的險資舉牌行為將得到遏制。

房價、匯率那些事……

不言而喻，“房事”與“人民幣”是中國經濟過去、現在和將來繞不開的心結。

2016年，全國GDP增速6.7%，CPI溫和上漲2%，消費對經濟的貢獻率達到71%，中國經濟基本保持穩健發展。

過去一年是匯率貶值和房價上漲的組合，隨之帶來了通脹回升。長城證券研究所分析師閻紅指出，2017全年行情將主要集中在兩個時間段：一是經濟數據處于中空期，國企改革和供給側改革預期依然強烈的春季，二是下半年十九大召開之前，改革預期升溫，市場風險偏好回升。

始于2014年底的人民幣貶值預期在2016年逾發顯性，這一年，人民幣匯率在美元強勢的影響下一度跌破6.95創八年半新低。2017年人民幣或仍面臨貶值壓力，盡管目前看，年內人民幣匯率升值1.5%,1月24日中間價報6.8331。有市場觀點認為，央行最近在出手抽干離岸市場的流動性，在岸加強資本帳戶的管制，匯率短期能穩住，中期必將釋放高估的壓力。對于高凈值人群來說，合理配置海外資產實現財富保值將成為2017年無法回避的重大現實問題。經濟觀察報調查結果顯示，僅有15%的投資者有強烈意愿配置外匯類資產，而超過半數的投資者暫無外匯投資意愿，占比56%。

房價是過去一年中國13億人口最常談及的一大話題。2016年，中國一、二線城市房價猛漲，中央經濟工作會議提出“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’”的定位，2017年，控制房價上漲將成為各地政府一個非常重要的目標。

在經濟觀察報的問卷調查中，有55%的首席宏觀經濟學家認為2017年一線城市房價會繼續上漲10%以內，另有41%認為將會下跌，就像謎一般的股市，不同專業人士就房價走勢的看法亦相去甚遠。此外，據本報調查，有意愿投資房產的投資者僅為四分之一，52%的投資者沒有投資房產意愿，該比例較去年下降，而另有22%的投資者在觀望之中。

方正證券首席經濟學家任澤平分析，未來房地產市場將呈“總量放緩、區域分化”的新發展階段特征，我們判斷房地產小周期趨于結束，這一輪房價上漲接近尾聲。

海通證券研究所首席宏觀分析師姜超認為，通脹有望在17年初見頂回落。而金融資產將取代實物資產成為2017年的主要機會。匯率的重要性將越來越大，而房價的位置會越來越低。

配置：資產輪動術

即使逾七成投資者青睞A股市場，也縱然“房事”與“人民幣升或貶”的焦慮揮之不去，就配置而言，其關鍵還在于洞悉和把握好“資產輪動術”。

小鱷資產董事長黃慧對經濟觀察報表示，“基于2017年資產輪動即將開啟，市場波動也將加劇的看法，建議大家做好資產大類配置。通過不同資產類別的輪動，來降低整體風險，增加在大幅波動市場中的生存概率。”

作為貴金屬的黃金有著極大的避險價值。時局越是動蕩，黃金越是受歡迎。2017年還將有不少當下可期的“黑天鵝”，除了美國特朗普總統政策的不確定性，英國脫歐更使歐盟迎來多事之秋。美元強弱決定金價的長期走勢，而國際政治經濟局勢的變動驅動黃金短期價格波動。任澤平指出，如果2017年特朗普新政遇阻，美國經濟復蘇和通脹不及預期，美元有望回調，黃金可能反彈；反之美元走強，黃金可能延續下跌。

與此同時，在漫長的降息降準周期下，各式理財產品已進入寒冬時代。縱然投資者對市場風險擔憂加劇，但只有10%的人愿意把錢交由追求穩健收益的銀行理財產品。隨著中國GDP走下7%臺階，實體經濟利潤率的下降與貨幣、信貸投放量的上升，市場收益率水平自2015年起就進入下降通道。1年期銀行理財產品的預期收益率由2016年1月的4.71%下降至11月的3.91%。居民在進行資產配置時，超過三分之一的人群放棄了對銀行理財產品的配置，愿意拿出一半積蓄買銀行理財的人已不到五分之一。

2017年是P2P繼續向縱深發展的一年，現行互聯網金融業監管政策要求平臺堅持小額分散、規范透明開展運營，以消費金融、現金貸、車貸為代表的細分領域競爭進一步加劇，傳統的大額資產面臨退出與轉型的外在壓力，競爭結果將最終深入影響行業格局。2017年，網貸行業監管細則將最終落地實施，這或將成為最終檢驗平臺合規性與安全性的試金石。

房地產價格受制于政策，大宗商品中原油和工業金屬價格受制于需求對供應的有限消化，黃金價格受制于美聯儲加息和美元走強預期……前海開源基金投資執行總監謝屹認為，從資產配置的角度來看，2017年會出現風險資產和避險資產輪番“唱主角”的情況，投資者需關注這兩類資產切換的時點，并及時調整配置以應對市場的變化。